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牛熊證手冊

名詞解釋

牛熊證

投資者支付小額資金(權利金)就可參與標的證券的漲幅(假設行使比例為1:1之牛證,當現股漲1元時,牛證理論價格也會漲1元),但若標的證券,在到期前的任一收盤價『觸及限制價』則牛熊證會提早到期且終止買賣。當投資人看多某檔標的,則可投資連結此標的的牛證;若投資人看空某檔標的,則可投資連結此標的的熊證。

限制價

在到期日前,假設T日收盤價觸及『限制價』,則牛熊證立即停止交易,並以T+1日之標的所有成交價格的簡單算術平均價作為牛熊證的收回結算價,牛熊證將提早到期並終止買賣,投資人則可收回現金餘款(剩餘價值) 。限制價會隨著除權息、減資等公開銷售說明書中所定之因素調整。

履約價

投資人與發行商約定買入或賣出標的資產的價格,履約價會隨著除權息、減資等公開銷售說明書中所定之因素調整。

行使比率

表示一股牛熊證,可換取標的證券的比率。假設牛熊證的行使比率為1比0.1,代表1股牛熊證可換0.1股標的證券,行使比率會隨著除權息、減資等公開銷售說明書中所定之因素調整。

財務費用

財務費用公式=財務相關費用年率x履約價x 距到期日天數/365;發行商會在推出牛熊證時在上市文件內訂明計算財務費。投資者宜將由不同發行商發行但相關資產和特色都相似的牛熊證的財務費用作比較。財務費用會隨着趨近到期而逐步消耗。

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為何投資牛熊證

牛熊證的特色

1.牛熊證與現股價變動密切:

牛熊證價格一般不受隱含波動度及時間值耗損的影響,與標的證券的價格變動比率趨近於1,一般而言,標的證券漲1元,牛熊證亦可能漲1元(假設行使比率為1)。

2.訂價透明度高:

牛熊證價格=(履約價格與標的證券市價之差價+財務費用)x行使比例,投資者不需考慮隱含波動度與時間價值遞減的影響。

3.設有停損機制之權證:

a. 在到期日前,假設T日收盤價觸及『限制價』,則牛熊證 立即停止交易,並以T+1日之標的所有成交價格的簡單算術平均價作為牛熊證的收回結算價,牛熊證將提早到期並終止買賣,投資人則收回現金餘款(剩餘價值) 。

b. 若標的於到期前均無觸及限制價,投資人可於到期前在集中交易市場賣出或持有至到期,到期結算則以到期日收盤前60分鐘均價作為結算價。

投資牛熊證的優點

1.投資門檻低

牛熊證權利金遠低於直接購入標的股票價金,且牛熊證有不同行使比率供投資人選擇,例如僅有小額資金的投資人想參與高價股行情,可選擇行使比率較小的牛熊證。

2.不受信用資格及信用交易的限制

一般投資人若要使用信用交易須符合相關規定,投資牛熊證則不需資格審核。

3.交易稅負低

交易稅0.1% ,較股票交易0.3%低。

牛熊證與其他商品之比較

商品類別 權證 牛熊證
最大損失 所有權利金 所有權利金
存續期間 6個月至2年 3個月至2年
限制價設定 認購權證觸及上限停利出場
認售權證觸及下限停利出場
*界限型權證發行不普遍
牛證-觸及下限價格停損出場
熊證-觸及上限價格停損出場
提前到期機制 無(界限型有)
到期履約價值 結算價與履約價之差值* 行使比例 結算價與履約價之差值* 行使比例
時間價值 無(但有財務費用)
訂價透明度 透明度較低,以Black-Scholes模型訂價,並由隱含波動度(IV)衡量價格是否合理。 透明度高,以財務費用年率計算。
發行時是否具內含價值 多數發行時價外或價平,不具內含價值 發行時即具內含價值

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牛熊證的風險

強制收回

當牛熊證被收回後,即使資產價格反彈,該檔牛熊證亦不會再次復牌在市場上買賣。

槓桿作用

由於牛熊證是槓桿產品,若資產價格的走向與投資者原先預期的相反,投資者最大損失為所有的投資金額

限定的有效期

有效期可以是3個月至2年不等,若在到期前被強制收回,其存續期間立即終止,投資人會損失全部的財務費用。

流通性

雖然牛熊證設有流通量提供者,但每家券商造市水準不一。

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牛熊證例子計算

牛證算算看

條件 牛證條件說明/例子
連結標的 晶電(2448)
股價=100元
限制價格 85元
履約價格 80元
財務費用 6%
行使比例 0.5
存續期間 6個月

發行價格 = (證券市價-履約價+財務費用比率×距到期日/365×履約價) × 行使比例 = (100 – 80 + 6% × 182 / 365 × 80) × 0.5 = 11.20元
跌破限制價,標的證券收盤價若跌至85元,且次一營業日所有成交價的簡單算術平均價為83元
‧剩餘價值 = (結算價-履約價) × 行使比例 = (83 - 80) × 0.5 = 1.5元
‧報酬率 = (1.5 – 11.20) / 11.20 = -86.60%
未跌破限制價,標的證券到期收盤價前60分鐘均價漲至117元
‧剩餘價值 = (到期日收盤前60分鐘價-履約價) × 行使比例 = (117-80) × 0.5 = 18.5元
‧報酬率 = (18.5 – 11.20) / 11.20 = 65.18%

熊證算算看

條件 熊證條件說明/例子
連結標的 晶電(2448)
股價=100元
限制價格 115元
履約價格 120元
財務費用 6%
行使比例 0.5
存續期間 6個月

發行價格 = (履約價-證券市價+財務費用比率×距到期日/365×履約價)× 行使比例 = (120 - 100 + 6% ×182 / 365 × 120) × 0.5 = 11.80元
跌破限制價標的證券收盤價若漲至115元,且次一營業日所有成交價的簡單算術平均價為117元
‧剩餘價值 = (履約價-結算價) × 行使比例 = (120 - 117) ×  0.5 = 1.5元
‧報酬率 = (1.5 – 11.80) / 11.80 = -87.29%
未跌破限制價,標的證券到期收盤價前60分鐘均價跌至83元
‧剩餘價值 = (履約價-到期日收盤前60分鐘價) × 行使比例 = (120 - 83) ×  0.5 = 18.5元
‧報酬率 = (18.5 – 11.80) / 11.80 = 56.78%

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